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北京大学总裁班 PE私募股权发展战略毕业论文

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发表时间:2019-01-11 15:07来源:北大pe总裁班

北京大学PE私募股权发展战略 毕业论文


课程:北京大学总裁班 班级:PE19班姓名:晏晨岗

内容摘要:

近些年,私募股权投资基金(简称PE,Private Equity)作为一种新兴的投资形式和投资组织已经成为了中国社会经济生活中的一个重要组成部分并逐渐的被人们了解与熟知。随着中国金融体制改革与金融创新业务的不断深化与发展,已经逐步建立起了多层次资本市场体系并得到日益完善,PE作为其中一种重要的金融工具,也发挥着非常重要的作用。正确认识、理解和运用PE这种投资工具对国民经济持续稳定健康发展有着十分现实和深远的意义。

目录

一、PE的定义

二、PE发展历史

三、PE操作实务

四、PE发展战略构想


一、PE的定义

私募股权投资(Private Equity)简称PE,是通过私募形式募集资金,对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,从而推动非上市企业价值增长,最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式出售持股套现退出的一种投资行为。在结构设计上,PE一般涉及两层实体,一层是作为管理人的基金管理公司,一层则是基金本身。有限合伙制是国际最为常见的PE组织形式。一般情况下,基金投资者作为有限合伙人(Limited Partner,LP)不参与管理、承担有限责任;基金管理公司作为普通合伙人(General Partner,GP)投入少量资金,掌握管理和投资等各项决策,承担无限责任。

广义的私募股权:广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于钟子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资,相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本(Deveopment Capital)、并购基金(Buyout/buyin fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(Turnaround)、Pre-IPO资本、以及上市后私募投资(PIPE)、不良债权投资和不动产投资等等。

狭义私募股权:狭义的PE主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分,主要是指创业后期的私募股权投资部分,而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE主要是指这一类投资。


二、PE发展历史

私募股权投资发源于美国,在二十世纪末,很多私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排,将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业,这类投资完全是由投资者个人决策,没有专门的机构进行组织,这是私募股权投资的雏形。现代的私募股权投资先后经历了四个重要时期的发展。1946-1981年的初PE期,一些小型的私人资产以及小型企业对私募的接触使得PE得到起步。1982-1993年的第一次经济萧条和繁荣的循环使得PE发展到第二个时期,这一时期的特点是出现了一股大量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮,并在20世纪80年代末90年代初在几乎崩溃杠杆收购产业环境下仍然疯狂收购著名的美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克(RJR Nabisco)中达到高潮。PE在第二次经济循环(1992-2002)中得到洗涤并经历了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就是20世纪90年代初期逐渐浮现出一系列金融和经济现象,比如储蓄和贷款危机,内幕交易丑闻以及房地产危机。这一时期出现了更多制度化的私募股权投资企业,并在1999-2000年的互联网泡沫时期到到了发展的高潮。2003-2007成为PE发展的第四个重要时期,全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱,杠杆收购业达到了空前的规模,从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。从2007年美国黑石集团(Blackstone Group)的IPO中我们可以得到充分的印证。国际私募股权投资规模经过50多年的发展,成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国际私募股权投资规模庞大,投资领域广阔,资金来源广泛,参与机构多样。西方国家私募股权投资基金占其GDP的份额已经到到了4%-5%。迄今为止,全球已有数千家私募股权投资机构,黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者。在国内,私募股权市场同样风生水起,一些像鼎辉、腾讯系、阿里系、弘毅、复星、中信、中投、金石、九鼎等私募基金迅速成长。截止2014年底,中国私募股权市场活跃的投资机构已经超过8000家,管理资本量超过4万亿人民币,市场规模在2004-2014这10年间实现了质的飞跃。


三、PE操作实务


私募股权C操作流程

有钱出钱,有力出力,资源互补

有限合伙人的资金和普通合伙人的专业能力有效的结合在一起

专业的服务:

对企业:

资本运作能力

特色的增值服务

有利于股东结构的优化

有利于公司的规范化运作

对投资人:

集合理财

专家理财

2.PE操作流程

(一)项目寻找与评估

a.项目来源

私募股权基金要取得良好的投资回报,如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此通常工作人员在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息,整合内外部资源,建立多元化的项目来源渠道。一般来说,投资项目的来源渠道主要包括自有渠道,中介渠道以及品牌渠道。各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异,通常通过个人网络、股东、业务伙伴获得的项目信息质量比较高,因此,工作人员在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外,一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道,比如博雅基金组织的项目路演等等。

b.项目初步筛选

项目初步筛选是私募基金经理根据企业家提交的投资建议或商业计划书,初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准,是否具有良好发展前景和高速增长的潜力,进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的项目,私募股权基金将派专人对项目企业进行考察,最终确定是否进行深入接触。

标准

内容

投资规模

投资项目的数量

最小和最大投资额

行业

是否属于基金募集说明书中载明的投资领域

私募股权基金对该领域是否熟悉

私募股权基金是否有该行业的专业人才

发展阶段

种子期

创业期

扩张期

成熟期

产品

是否具有良好的创新性、拓展性、可靠性、维护性

是否拥有核心技术或核心竞争力

是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力

管理团队

团队人员的构成是否合理

是否对行业具有敏锐的洞察力

是否掌握市场前景并懂的如何开拓市场

是否能将技术设想变为现实

投资区域

是否位于私募股权基金公司附近城市

是否位于主要大都市

项目进一步考察

由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选,因此,对于通过初步评估的项目,基金经理需要进行进一步调查研究,对项目进行全面的胡、经济认证和评价,从而更全面地了解项目未来发展前景。

评估项目

要点

商业技术书评估

行业特征:目标市场是否是一个不断成长的市场。

产品或服务的技术开发:技术是否新颖,操作是否简易,技术开发是否可行?市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大?

经营目标与前景预测:分析企业历史经营业绩与未来经营情况,并作出对未来经营的评价。

管理团队成员的能力评估:管理构架与职责安排是否合理?管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入作出综合分析。

财务状况与盈利预测评估:对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态作出判断,以此作为是否给予资金支持的重要依据。

风险管理与控制评估:识别和评价各种风险与不确定性。

投资收益评估:对融资规模、资金的期限结构、资金的揉入方式等作出评价。

技术评估

技术因素评估:产品技术历史情况:产品技术目前的水平;产品技术未来发展趋势;产品技术的理论依据和在实际上产中的可行性;产品技术的竞争力,产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况;产品技术在同行业所处的地位;政府对产品技术的有关政策。

经济因素评估:项目方案是否成本最低,效益和利润最大。

社会因素:是否符合国家科技政策和国家发展规划目标;是否符合劳动环境和社会环境;是否有助于人民生活水平的改善和提高。

市场评估

市场容量:是否有足够的市场容量

市场份额:直接市场份额及相关市场份额的大小。

竞争情况:竞争对手的数量有多少?是否存在占绝对优势地位的竞争者?一般性竞争手段是什么?

新商品导入率:是否有替代产品?

市场进入障碍:是否有较高的规模经济性?是否有专利权?是否需政府审批?

管理团队评估

企业家素质:是否有支持其持续奋斗的禀赋?是否熟悉从事的行业?是否诚实正直?是否有很强的领导能力?是否懂经济、善管理、精明能干?是否具有合作精神?是否具有很强的人格魅力。

管理队伍的团队精神:是否已组建分工明确。合理的管理团队?

管理队伍的年龄范围:35-50之间,既有丰富的实际经验,又有活跃的思想,能较快吸收新知识和新信息。

管理队伍的个人素质:管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。

退出方式及产品价值评估

退出方式:退出依据是否可靠?最可能的退出方式及各种方式的可能性程度?合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等。

产业价值:对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。

根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后,基金经理通常会对组织对创业者进行访谈,询问有关问题,并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或演讲。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息,核实商业技术书中所描述的创业项目的主要项目,了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控。创业者愿意接受何种投资方式和退出途径,考察创业者的素质及其对创业项目成功的把握。

c.尽职调查

概念:又称谨慎性调查,是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后,经协商一致,投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。

尽职调查涵盖包括商业、财务(含税务)、法律在内的多个领域。

尽职调查小组构成技术与经验

项目负责人、行业专家、业务专家、营销与销售专家、财务专家、法律专家等

尽职调查的范围

公司股权沿革、财务报表的核实、管理团队背景、资产负债状况、公司治理结构及管理状况、经营状况及其变动、产品和技术、盈利预测的核查、业务流程和业务资源、潜在的法律纠纷、行业及市场、发展规划及其可行性

   尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度以及有关契约、财务等多个方面,其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容较多,对实施尽职调查人员的素质及专业性要求更高,因此,私募股权基金通常要聘请中介机构,如会计师事务所、律师事务所等协助调查,为其提供全面的专业性服务。

尽职调查的目的:

核实已收集的资料。

评估投资和经营计划的时间进度。

评估销售和财务预测是否符合实际。

发现潜在的投资和经营风险。

尽职调查的原则:

力求全面调查,不留死角。

力求深入调查,打破沙锅问到底。

力求客观调查,不徇私情。

尽职调查对象及主要内容

调查对象

主要内容

企业实地考察

核实商业计划书的真实性

核实净资产。设备审核以往史料和财务报表

考察组织架构和人事档案

会见管理团队

观察管理团队人员素质

了解他们的经历和专长

管理层成员经验和个性是否相互配合

业务伙伴和前投资者

对项目企业管理者的评价

建立合作和种植合作/投资的原因

潜在客户和供应商

市场空间及市场占有率

市场销路

案例分析一:鼎晖投资俏江南

 众所周知,鼎晖投资俏江南,结局是俏江南没有能成功上市,鼎晖退出,创始人张兰退出。这是一个私募股权投资的一个失败案例,同时也是一个经典的失败案例。说是失败案例,是因为无论是私募基金方鼎晖投资还是俏江南方张兰,最终的目的都是上市,没有成功,只能算失败。说经典,鼎晖投资作为私募基金方,在此次投资中,不但没有任何损失,而且还略有盈余。而张兰,虽然失去了自己一手创立的俏江南,但是在退出的时候,也获得了相应的资金上的补偿。那么是什么原因导致此次投资失败呢?归纳下来有这么几点:

1.大环境 俏江南属于高档餐厅,曾经号称一个灯就价值500万,自习大大上台以来,大谈反腐,使得高档餐饮市场受到一些冲击,业绩不好肯定不能上市。

2.经营问题 盲目扩大经营规模是导致俏江南上市失败的另一个原因,就餐饮行业来说,如果不实现标准化经营,即便是具有一定影响力和规模的中餐企业也很难实现IPO。餐饮连锁企业上市的难点,一方面是合规性问题难以解决。餐饮企业一般都是采用现金采购和现金销售,难以核查真正的收入和成本;另一方面,餐饮企业员工流动性大,社保问题是否到位很难把握。对于俏江南这样走高端餐饮路线的,监管层担心企业盈利的持续性。俏江南显然没有练好内功,整个企业没有从创始人控制变成一个现代化公司的制度结构。并且,俏江南在拥抱资本的时候没有看清风险,留下了很大的隐患,对于投资团队合作的心态和心理准备不足。结果肯定是两败俱伤。  

案例分析二:孙正义出售出售阿里股权

2000年,阿里巴巴仍是中国的一家小型电子商务公司。在北京与马云交谈了6分钟之后,孙正义就决定向阿里巴巴投资。当时孙正义计划投资4000万美元,不过最终只投入了2000万美元,获得了阿里巴巴34.4%的股份。

  然而14年之后,当阿里巴巴在美国纽约证券交易所上市,孙正义的软银所持有的股份市值达到580亿美元,当初投的2000万美元简直赚大了,孙正义一夜暴富成为日本首富。

股神巴菲特从14岁开始投资,到83岁近70年的时间,个人财富才超过580亿美元,而孙正义在阿里巴巴14年就达到了580亿美元,这一点股神也得拜服。

阿里巴巴集团最大股东日本软银集团2016年6月1日发布声明称,计划分阶段出售价值约79亿美元的阿里巴巴股份。这是软银投资阿里巴巴16年来首次出售所持股份。按照当前阿里巴巴的市值计算,软银集团董事长孙正义获利超过1000倍。他表示,“事实证明我们对于阿里的投资获得了惊人的成功。”


四、PE战略发展构想

1.大农业方向

1978年改革开放以来,从联产承包责任制到现在规模种植,土地流转,农业政策已经在国家层面战略转型。这也给私募股权投资带来了新的机会。因为农业素以投资规模大、收益低、风险高等特点得不到民间资本的青睐。但伴随着房地产市场、互联网企业的逐渐理性发展,发展绿色农业为人民提供健康饮食又将伴随着国家大战略重新成为投资重点。中国是人口大国基本农田数量15.8亿亩,人口近14亿,人均只有1亩多一点。而美国人均耕地10.5亩。所以提高基本农田的数量与质量、优化农作物的种类、提高农作物的产量和建立绿色食品,有机食品的产业基地将是下一步农村工作的重点。

推荐企业类型:大型农场、微生物肥料、绿色有机食品

2.养老和大健康产业

2014年底中国60岁以上的老人达到2.12亿占总人口的15.5%。到2050年这个数字将达到4.37亿,平均3到4个人当中就有一个老人,届时养老和疾病将成为中国家庭的最大的负担。同时也催生了市场对于养老和健康产业的巨大需求。当然这个工程巨大,需要政府和民间资本共同努力,未雨绸缪才可以实现平稳过渡。

推荐企业类型:新型养老院、体检中心、保健(康复)医院

3.文化教育产业

中国一直在提倡素质教育,应试教育已经严重阻碍了国人的发展。中国人应该学什么?是学一些永远都用不到的知识,还是从小开始就要学习做人的道理和处世的技能?显而易见,已经有不少的培训机构推出了国学教育,男学武术,女学刺绣,将中国传统的文化教育重返历史舞台。希望我们的下一代,不再为了考试而学习,毕业以后就失业,也不仅仅是学生,也是国家的悲哀。

推荐企业类型:国学传统文化方向、企业家教育、职业规划、咨询

4.新能源

与常规能源相比,新能源的特点是资源蕴藏量丰富,开发利用潜力巨大。部分新能源可以循环使用,污染较少,他们是远有前景,近有实效的能源。在常规能源储量有限,供应日益紧张的条件下,开发利用新能源,调整能源结构,保障能源供应安全有着非常重要的意义。

推荐企业类型:太阳能、电动汽车、风能、海洋资源开发等

综上,私募股权投资,在国家经济战略上不是可有可无的,是绝对不可或缺的,在一带一路国家战略的基础上,能够规避风险,扶植企业,并从中获取适当的利益是私募基金义不容辞的责任。帮助别人,壮大自己,也就成为了私募股权基金存在的意义。祝愿私募股权投资回归理性,占领国家经济战略的制高点。愿国家富强,人民幸福。



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